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本報(bào)告導(dǎo)讀：

小B 和基輔材拉動(dòng)營(yíng)收增速，原材料成本下降留存較好毛利率將進(jìn)入平穩(wěn)區(qū)間。

投資要點(diǎn)：

維持“增持” 評(píng)級(jí)。公司發(fā)布2023 年中報(bào)，2023H1公司營(yíng)收57.36億元，同增21.86%，歸母凈利為3.11 億元，同增224%，對(duì)應(yīng)Q2 營(yíng)收36.83 億元同增22.39%，歸母凈利2.84 億元同增111%，前期已預(yù)告最終結(jié)果貼近預(yù)告中值，符合市場(chǎng)預(yù)期。公司營(yíng)收保持韌性，利潤(rùn)率改善收獲成效。預(yù)計(jì)2023-2025 公司EPS 為1.64（+0.05），2.19（+0.16），2.62 元。維持目標(biāo)價(jià)102.30 元，維持 “增持”評(píng)級(jí)。

營(yíng)收受到小B 拉動(dòng)和基輔材配套率提升帶動(dòng)。Q2 公司營(yíng)收在22.39%表現(xiàn)較優(yōu)，占比最高的工程涂料營(yíng)收增速保持較快水平約18%，小B業(yè)務(wù)或成為增速最快的核心拉動(dòng)，基輔材等配套材料增速最快，或受益于產(chǎn)品在客戶端配套率提升，小B 還將是公司接下來(lái)核心拉動(dòng)。

毛利率繼續(xù)改善或?qū)?yīng)格局較好留存原材料成果。Q2 公司毛利率同比3.24pct 改善達(dá)31.87%， 2023 年涂料市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)較明顯，最終報(bào)表推斷公司價(jià)對(duì)原材料降價(jià)實(shí)現(xiàn)了較好的效果。在市占率和盈利平衡的戰(zhàn)略下，預(yù)計(jì)毛利率水平或逐步進(jìn)入平穩(wěn)階段。

費(fèi)用端略有攤銷表現(xiàn)，資產(chǎn)負(fù)債表整體穩(wěn)定。Q2 公司銷售費(fèi)用率12.08%同減2pct，或主要在于規(guī)模擴(kuò)張和成本管控下的費(fèi)用率改善。

Q2 公司資產(chǎn)負(fù)債表中，應(yīng)收季度凈增約10 億元左右，與營(yíng)收對(duì)應(yīng)比例同比略增，或主要受到工程涂料和防水材料在營(yíng)收結(jié)構(gòu)中增速相對(duì)較快的影響。報(bào)告期末公司資產(chǎn)負(fù)債率81.2%保持相對(duì)穩(wěn)定中樞。

風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)銷售和投資低于預(yù)期；原材料大幅上漲。