證券時報記者 余世鵬
隨著AI技術迅猛發展，量化投資力量日益壯大，公募量化領域也愈發受到市場關注。近日，南華基金總經理助理兼量化投資部總經理黃志鋼接受證券時報記者采訪時表示，傳統量化的多因子模型，本質是基于歷史數據歸納，無法從根本上解決市場的長期有效性問題。量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
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基于十余年經驗，黃志鋼總結道，公募量化在基本面研究上的優勢將會逐漸顯現，優秀的量化投資模型關鍵在于解決三個問題：構建投資安全邊際、識別投資價值陷阱、合理定義公司價格。
價值選股
雙重輪動
黃志鋼現任南華基金總經理助理兼量化投資部總經理。這位擁有17年量化投資經驗的“老將”是南開大學金融學碩士，曾歷任國聯安基金、金鷹基金等重要職務。
黃志鋼對記者表示，他的量化投資框架可以概括為“價值選股，雙重輪動”。價值選股方面，他在量化模型中提取出的核心因子，包括了DR（股利支付比例）、ROE（凈資產收益率）、EP（盈利收益率）等。預測每家公司的ROE和EP，是量化模型運作的第一步，第二步是將該結果代入公式計算出IR（潛在收益率）值，再根據IR值進行排序，選擇排名相對靠前的股票構建投資組合。
黃志鋼指出，這種方法旨在尋找價值投資中的好公司、好價格。不同于人為主觀層面的判斷，量化投資具有相對客觀、高效、紀律性強等優點。在具體操作中，將企業未來ROE和EP作為衡量“好公司”和“好價格”的兩個核心指標，將其代入長期研究形成的系列模型公式中，計算出該只股票的潛在收益率，以完成篩選。在價值定價的同時，黃志鋼還會關注個股的“安全邊際”構建。黃志鋼表示，在他的量化模型中，會有一系列構建“安全邊際”的方法，如估值水平低、低市盈率、高股息等指標。
需要指出的是，按照這樣的方式選出來的股票，并不是固定不變的，而是會根據因子變化進行持續調整。黃志鋼介紹，他會從全市場中選出過去3到5年跌得較多的股票來構建基礎股票池，通過股票池每天更新，致力實現個股“低買高賣”。
平衡“好公司”與“好價格”
截至目前，黃志鋼在管4只基金總規模超過10億元。截至2025年9月30日，南華豐匯混合A成立以來凈值增長率超87%，同期業績比較基準3.99%；近一年凈值增長率超53%，同期業績比較基準11.24%。黃志鋼自2024年1月管理至今的南華豐元量化選股混合A，凈值增長率則超過了38%。
業績背后，黃志鋼對量化投資有著前瞻性洞察。他直言，傳統量化投資的多因子模型具有一定局限性，其本質是基于歷史數據的歸納，無法從根本上解決長期有效性的問題。并且，隨著量化行業競爭越來越激烈，獲取阿爾法的難度也在不斷提升。因此，量化模型的更新迭代，需要不斷挖掘新的因子。
基于這些思考，黃志鋼在南華基金平臺上持續優化投資框架，致力于智能選股數理模型開發，通過價值選股策略尋找潛在投資機會，同時結合量化輪動的策略進行高拋低吸，爭取實現收益最大化。黃志鋼認為，優秀量化投資模型的關鍵要能解決三個問題：構建投資安全邊際、識別投資價值陷阱、合理定義公司價格。
在實際操作上，黃志鋼從兩方面入手：一是排除陷入價值陷阱的個股。基于長期預期，企業盈利向股票價格傳導有時會失靈，陷入價值陷阱的企業往往走勢和大盤走勢差異明顯。通過個股診斷系統和價量指標識別，采用特異度因子可提高篩除陷入價值陷阱的股票的有效性。二是選擇低市盈率、低市凈率、高股息率等股票來提供安全邊際。黃志鋼還說到，在投資中，大多時間里“好公司”和“好價格”不可兼得，投資的目標就是要在兩者之間尋求一個較佳平衡，追求公司長期業績優勢而不是某些年份業績表現。
超額收益平滑波動風險
相較國外成熟市場，國內量化投資歷史較短，積淀尚淺。黃志鋼認為，量化私募具有交易成本低和靈活便利的優勢，運用高頻量化因子，通過高頻調倉來獲取交易性超額收益，但在選股層面創造的超額收益相對較小。隨著高頻策略競爭愈發激烈，公募量化在基本面研究上的優勢將逐漸顯現。量化策略在公募基金的交易環境中，需要找到一個較為合理的交易調倉率，在交易性收益和交易成本之間取得較佳平衡。
黃志鋼認為，在投資中辨析經濟周期至關重要。量化投資能通過模型監測，識別經濟周期的階段，在不同階段選擇不同的估值指標力爭構建“安全邊際”，既能生成不同的股票投資策略，更為重要的是還能識別投資風險，幫助提前做好風險控制。
以南華豐匯混合A為例，黃志鋼在組合構建上不做擇時，而是通過相對突出的超額收益來平滑波動風險。該基金持倉較為分散，不集中在某一特定賽道。同時基金換手率比較穩定，控制在雙邊12倍，持股數量在80至130只。
黃志鋼坦言，量化投資的風控手段主要體現在事前，通過降低波動以控制回撤。一是基金倉位不能長期滿倉，參考市場平均倉位即可。二是分散持倉數量，單個股票最大權重在兩個點以內。三是保持策略風格平衡，無論是選股層面還是輪動換手率，均停留在相對平衡水平。
