(相關資料圖)
（以下內(nèi)容從東吳證券《2025年三季報點評：Q3業(yè)績符合預期，三元景氣度提升可期》研報附件原文摘錄）中偉股份(300919)投資要點受匯兌損失影響，Q3業(yè)績環(huán)比微降，基本符合預期。公司25年Q1-3營收333億元，同10.4%，歸母凈利潤11.1億元，同-16%，扣非凈利潤10.2億元，同0%，毛利率12.3%，同-0.3pct，歸母凈利率3.3%，同-1pct；其中25年Q3營收1120億元，同環(huán)比19％/14％，歸母凈利潤3.8億元，同環(huán)比-17%/-11％，扣非凈利潤3.7億元，同環(huán)比-1%/-5％，毛利率12.6%，同環(huán)比0.5/0.3pct。公司Q3匯兌損失1.3億，較Q2增近0.8億，扣除該影響，Q3凈利潤環(huán)比7%增長。Q3出貨量增長穩(wěn)健，Q4旺季提升明顯。我們預計25Q3公司三元前驅體及四鈷合計出貨量6.4萬噸，同環(huán)比+22%/+12%，其中四鈷出貨0.9萬噸，環(huán)比提升50%，增長明顯。我們預計25Q1-3公司三元及四鈷出貨量17.6萬噸，9月起受益于特斯拉銷量恢復、歐洲電動化加速，公司三元產(chǎn)能利用率大幅提升，我們預計全年三元出貨量近22萬噸、四鈷3.1萬噸，合計25萬噸，同比增23%。展望26年，我們預計公司出貨量有望增長15%左右至28-29萬噸，其中四鈷貢獻3.5-4萬噸。盈利端，我們測算25Q3基本保持穩(wěn)定，單噸利潤為0.6-0.65萬/噸，其中金屬鈷漲價小幅增厚利潤。磷酸鐵扭虧可期，鎳自供比例提升有望貢獻彈性。我們預計Q3磷酸鐵出貨量為4.3萬噸，環(huán)比增5%，25Q1-3出貨量11萬噸+，預計全年出貨近15.5-16萬噸，公司產(chǎn)能20萬噸，預計26年有望打滿；盈利端，我們測算磷酸鐵Q3虧損0.2億，環(huán)比略減虧，同時9月起盈利明顯改善，Q4有望扭虧。鎳冶煉端，我們預計Q3出貨量4萬噸，權益2.4萬噸，環(huán)比持平，全年預計權益有望貢獻9.5萬噸，26年權益預計增長至12萬噸。盈利端，鎳價低位+匯兌損失，鎳冶煉基本盈虧平衡。展望26年，資源端，我們預計公司26年有望自供權益3萬噸金屬鎳，自供比例達25%+，有望增厚利潤2-3億元；同時金屬鎳價格若小幅提升，將帶來明顯盈利彈性。資本開支提速。公司Q3期間費用9.4億元，同環(huán)比9%/14%，費用率7.9%，同環(huán)比-0.7/0pct，其中財務費用3.5億，匯兌損失1.3億；25Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流7.4億元，同環(huán)比-53%/-46%；25年Q1-3資本開支32億元，同-17%，其中Q3資本開支15億元，同環(huán)比2%/200%；25年Q3末存貨111億元，較年初13.4%。盈利預測與投資評級：考慮鎳價底部區(qū)間震蕩，我們下調(diào)公司2025-2027年盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤15.4/20/26.1億元（原預期17.2/20.2/27億元），同比+5%/+30%/+30%，對應PE為27x/21x/16x，考慮公司為國內(nèi)第一大前驅體廠商，且鎳自供率持續(xù)提升，給予26年30xPE，目標價64元，維持“買入”評級。風險提示：原材料價格波動超市場預期，銷量及政策不及預期。
